深耕身份管理,从设备制造到身份信息综合服务。公司深耕身份管理领域,近年业绩持续保持快速增长,毛利率、净利率维持在相对较高的水平。受益研发投入持续快速增长,业务线得以进一步拓展,综合实力稳步提升。历经多年发展,公司业务持续深化,已经完成从设备制造商,到解决方案提供商,再到身份信息综合服务商的持续升级。
   
电子护照:产品升级催生近期需求,渗透提升打开长期空间,海外业务进入新的快速成长期。公司电子护照发卡设备技术和产品已达国际先进水平,国内市场份额领先。电子护照规格要求高,为确保质量的统一性,护照发行设备一般数年就要进行更新换代,根据前期电子护照设备投入周期推算,升级替换需求或进入高峰期。中长期来看,我国护照渗透率仍有很大提升空间,将催生设备需求。此外,公司海外业务重回快速增长轨道,产品与客户更加多元,在手订单丰富,有望步入新的快速成长阶段。
   
智慧交通:发力新一轮聚合支付,盈利模式有望进一步丰富。公共交通支付方式升级改造成为新的趋势。公司在轨交信息化领域具备优势,支付系统改造行业领先,发力公共交通新一轮聚合支付。我国城市轨交建设将继续保持较快增长,并且有大量的传统支付模块需要进行升级改造,不管是增量需求还是存量升级,聚合支付模块及支付系统均有着较大空间,公司有望充分受益。公交领域,支付方式升级也成为了新的趋势,按公交车保有量70万辆计算,公交车仅支付模块升级改造空间就有14亿元;而公司智慧交通领域中其他的产品,如驾驶员的安全管理等单车配套的价格是支付模块的数倍,市场规模将更为可观。此外,公司与腾讯、阿里、银联深度合作,一方面推进“闪付”“乘车码”基础业务,另一方面积极拓展增值业务,盈利模式有望进一步丰富。
   
智慧金融向更多领域渗透,智慧政务受益政策加码。智慧金融:银行设备从自动化向智能化演变,同时金融器具从现金业务向多个领域渗透,包括票据、发卡、虚拟柜台等。公司将技术和产品优势延伸至银行IC卡的申办受理、证件发放、证件管理、安全管理、信息管理等客户业务处理环节,具有较好先发优势,有望享受智能化需求释放。智慧政务:《社会保险经办管理服务条例(征求意见稿)》要求县级以上人民政府应当配备与服务对象数量相适应的人员、场所、设施设备,假设一个区县平均投入100万元,则市场规模将超过30亿元。公司智慧社保产品进入快速发展期,2018年取得较好成绩,后续有望进一步受益需求释放。
   
投资建议:考虑到多项业务有望步入新的快速成长期,订单也迎来快速增长,我们调整公司2018年-2020年归母净利润预测至1.08亿元、1.51亿元、2.08亿元,对应PE分别为35倍、25倍、18倍。公司在身份管理持续深化,智能设备多点开花,多项业务进入新的快速成长期,参考行业可比公司平均PE约为30倍,考虑其良好的行业地位及成长性,我们给予公司2019年30倍PE,对应目标价为33.48元,并上调至“强推”评级。
   
风险提示:相关政策推进不达预期、国际局势变化影响海外业务。